巴菲特股东信十大看点：踩中商誉减值天雷 仍未公布接班人

摘要

【巴菲特股东信十大看点：踩中商誉减值天雷 仍未公布接班人】北京时间23日晚，“股神”巴菲特(Warren Buffett)旗下伯克希尔·哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)发表了一年一度的致股东信。这也是巴菲特写给股东的第54封信。澎湃新闻记者从这封13页的信中梳理出十大看点，供读者参阅。（澎湃新闻）

　　北京时间23日晚，“股神”巴菲特(Warren Buffett)旗下伯克希尔·哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)发表了一年一度的致股东信。这也是巴菲特写给股东的第54封信。

　　巴菲特股东信一直被封为“价值投资的圣经”，很多投资者从中学习巴菲特的投资理念和对市场的观察。

　　澎湃新闻记者从这封13页的信中梳理出十大看点，供读者参阅。

　　看点一：前15大重仓股

　　巴菲特的持仓从来都是投资者关注的焦点。根据信中的披露，截至2018年12月31日，苹果是巴菲特持仓市值最大的股票(402亿美元)，美国银行(226亿美元)、富国银行(207亿美元)分列二、三位。可口可乐(189亿美元)排在第四，美国运通(144亿美元)排在第五。

　　特别值得注意的是，虽然卡夫亨氏理论上是伯克希尔的第六大重仓股、持有3.25亿股，但伯克希尔作为控制层的一员，需要将这部分投资计入“股权”项目。

　　伯克希尔·哈撒韦普通股2018年前15大持仓(按字母顺序排列，剔除“卡夫亨氏”)

　　这些投资也为伯克希尔带来了不菲的回报。“我们的被投资方去年给了我们38亿美元股息，这个数字在2019年还会增加。然而，远比股息更重要的是，这些公司每年留存的巨额利润。”巴菲特表示。

　　据美国证券交易委员会(SEC)2月14日发布的13F文件，“股神”巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)首次减持了苹果(AAPL.O)股票。

　　这份2018年四季度持仓报告显示，伯克希尔·哈撒韦合计持有48只美股，总计拥有价值约1830.66亿美元的持仓，与当年三季度相比缩水了379.54亿美元。

　　具体来看，伯克希尔·哈撒韦对摩根大通(JPM.N)、纽约梅隆银行(BK.N)、美国银行(BAC.N)、通用汽车(GM.N)、旅行者公司(Travelers Companies Inc。，TRV.N)、PNC Financial Services(PNC 。N)、美国合众银行(USB.N)等7只个股进行了不同程度的增持。

　　同时，伯克希尔·哈撒韦新进建仓做多红帽公司(RHT.N)、森科能源公司(SU.N)和加拿大能源公司STONECO(STNE.N)。

　　苹果(AAPL.O)、西南航空(LUV.N)、富国银行(WFC.N)、联合大陆航空(UAL.O)、特许通讯(CHTR.O)、PHILLIPS 66 PARTNERS(PSXP.N)则被伯克希尔·哈撒韦公司减持。

　　看点二：明年不再公布每股账面价值

　　巴菲特股东信的惯例，是在第二页公布伯克希尔·哈撒韦公司的每股账面价值，这一习惯已经坚持了30多年。

　　根据本次披露，截至2018年12月31日，伯克希尔哈撒韦的每股账面价值为212503美元。自1964年伯克希尔哈撒韦公司成立以来，公司的每股账面价值以每年18.7%的速度增长，截至2018年12月31日的总回报率为1091899%。

　　巴菲特在信中写到，之所以账面价值不再像过去那样为试图了解伯克希尔业务的股东提供价值，原因有三个。

　　“首先，伯克希尔哈撒韦已经逐渐从一家股票投资公司转变为一家经营企业型公司。查理和我预计这种转变将以一种不规则的方式继续下去。”

　　其次，尽管我们的股权价值是按市场价格计算的，但根据会计准则，我们旗下所运营公司被计入的账面价值远低于其当前价值，这种错配在近几年越来越明显。

　　第三，随着时间的推移，伯克希尔很可能会成为其股票的重要回购方，回购将发生在股价高于账面价值，但低于我们对其内在价值的估计之时。这种收购的数学原理很简单：每笔收购都使每股内在价值上升，而使每股账面价值下降。两者结合将导致账面价值越来越脱离经济现实。

　　未来，巴菲特将更关注伯克希尔·哈撒韦的市场价格。

　　“市场可能非常反复无常：只需看看第2页列出的54年历史业绩便知。然而，随着时间推移，伯克希尔的股价将提供最佳的业绩衡量标准。”

　　看点三：“五片树林”

　　巴菲特将伯克希尔·哈撒韦的不同业务称为“树木”。“想要粗略估计伯克希尔的内在商业价值，没有必要单独去评估每一棵树。那是因为我们的森林包含五片重要的树林，每片树林都可以相当准确地进行整体评估。”巴菲特说，“要看森林，忘记树木。”

　　具体来看，伯克希尔的森林中最有价值的树林仍然是伯克希尔控制的数十家非保险业务公司(通常拥有100%的所有权，从不低于80%)。这些子公司去年赚到168亿美元。

　　伯克希尔价值第二的“树林”是股票投资组合，通常涉及一家非常大的公司的5%至10%所有权。截至2018年底，伯克希尔的股票投资价值约1728亿美元，远远高于其成本。

　　伯克希尔的第三类资产是其与其他第三方共享控制权的四个公司。伯克希尔在这些企业税后运营利润中的份额分别为：卡夫亨氏的26.7%、Berkadia公司的50%，德克萨斯电力传输公司的50%，Pilot Flying J的38.6%。2018年总计约13亿美元。

　　资产的第四部分就是伯克希尔持有价值1120亿美元的美国国债和其他现金等价物，另有200亿美元的各类固定收益工具。

　　除此之外，伯克希尔对前四类资产大部分所有权的获得，都是由其第五类资产组合——一系列出色的保险公司来提供资金。“我们把这些资金称为‘浮存资金’，我们希望随着时间的推移，这些资金是零成本的，甚至可能更低。”巴菲特表示。

　　巴菲特指出，在伯克希尔，整体效益大于其实是远大于各部分之和。“伯克希尔通过将五类资产整合成一个实体来实现价值最大化。这种安排使我们能够无缝、客观地配置大量资金，消除企业风险，避免孤立，以极低成本为资产提供资金，偶尔利用税收效益，并将管理费用降至最低。”

　　看点四：收购的价格依然太贵

　　在谈到收购这项投资时，巴菲特依然持有与发布2018年股东信时相同的观点。

　　“在未来几年，我们希望将大量过剩流动性转移到伯克希尔永久拥有的业务上。然而，眼下的前景并不乐观：对那些拥有良好长期前景的企业来说，价格高得离谱。”巴菲特说。

　　“尽管如此，我们仍然希望能获得像头大象那么大的收购。即使在我们88岁和95岁的时候——我是年轻的那个——这种前景也会让我和查理的心跳加快。(光是写可能会有一笔大买卖，就已经让我心跳加速了。)”巴菲特这般“调侃”。

　　在2018年发布股东信时，巴菲特就表示找不到价格合适的收购对象。“在并购上，我们(和芒格)遵循一条简单的原则：别人越大胆，我们就越谨慎。”

　　看点五：未来将可能继续回购公司股票

　　巴菲特在股东信中称，伯克希尔很可能会成为其股票的重要回购方，回购将发生在股价高于账面价值，但低于对其内在价值的估计之时。2018年，伯克希尔回购了大约13亿美元的普通股。

　　“回购将对那些即将离开公司的股东和留下来的股东都有利。”巴菲特说。

　　对于留下的股东，好处是显而易见的。巴菲特指出，留下股东的持股价值将随着每一次回购提高。但同时，回购应该是对价格敏感的，如果盲目回购高估的股票会摧毁价值，许多过于乐观的公司CEO都不理解这一点。

　　看点六：单季利润大幅波动将成常态

　　巴菲特在信中指出，新的会计准则要求“我们要把最后一项收入(来自投资组合的未实现资本收益的损失)算进去(利润)”。

　　“正如我在2017年年报中所强调的，无论是伯克希尔副董事长查理芒格(Charlie Munger)，还是我，都不认为这条规则是明智的。”相反，巴菲特说，“我们两人一直认为，在伯克希尔，这种按市值计价的变化将导致我所说的‘在我们的利润(bottom line)上出现剧烈而反复无常的波动’”。

　　巴菲特认为，伯克希尔的季度公认会计准则收益的大幅波动将不可避免地继续下去。“这是因为我们庞大的股票投资组合——截至2018年底，价值接近1730亿美元——经常会经历20亿美元或更多的单日价格波动，所有这些按照新规则，都要求必须立即反映在我们的利润上。”

　　巴菲特称，事实上，在股价高度波动的第四季度，伯克希尔甚至经历了几天的“盈利”或“亏损”超过40亿美元。

　　“我们的建议是，继续关注运营利润，不要过度关注未实现的资本损益等。我不是说伯克希尔作出的投资是不重要的，长期来看，我和芒格都预期这些股权投资会实现大额利得，但是实现时间会非常不规律。”巴菲特称。

　　看点七：踩雷卡夫亨氏

　　被封为“股神”的巴菲特也同样会有踩雷的时候，2018年就不幸的被卡夫亨氏“坑了一把”。

　　当地时间2月21日，卡夫亨氏(Kraft Heinz)公司发布了2018年第四季度和2018年全年业绩报告。

　　报告显示，公司2018年全年实现净销售额262.59亿美元，同比微增0.67%，全年巨亏102.29亿美元。

　　卡夫亨氏之所以在2018年出现巨亏，源于公司计提了减值。公司表示，公司记录了非现金减值费用154亿美元，以降低某些报告单元的商誉账面金额，主要是美国冷藏和加拿大零售资产。此外，公司在某些无形资产方面也计提了减值费用，主要是卡夫和奥斯卡梅耶的商标方面。

　　受到这些利空消息影响，卡夫亨氏股价当地时间21日盘后暴跌20.67%，22日更是暴跌27.46%，市值蒸发逾160亿美元。

　　卡夫亨氏是北美第三大、全球第五大食品和饮料公司，也是伯克希尔·哈撒韦2018年的第六大持仓。同时，伯克希尔·哈撒韦还是卡夫亨氏的控股股东。

　　截止2018年年底，我们持有的卡夫亨氏的市值为140美元，买入成本为98亿美元。

　　受此影响，伯克希尔·哈撒韦有30亿美元的无形资产减值损失，巴菲特表示“几乎全部来自该公司对卡夫亨氏的股权”。

　　看点八：看好美国经济

　　在股东信的倒数第二个部分，巴菲特毫不掩饰对美国经济的乐观，并鼓励大家投资股票。

　　他认为，美国过去的成就可以说是令人叹为观止的。

　　1942年3月11日，77年前，是巴菲特首次投资一家美国公司的日子，他共投资了114.75美元，买了3股Cities Service的优先股。

　　“伯克希尔的成功在很大程度上只是我认为应该被称为‘美国顺风’的产物。”巴菲特认为，那些对美国经济剧本持怀疑态度的人，应该留心一下自己的信息。

　　在未来的77年里，伯克希尔的主要收益几乎肯定还将来自“美国顺风”。“我们很幸运——非常幸运——有这种力量在我们身后。”巴菲特说。

　　此外，他还提到，世界上还有许多其他国家有着光明的前途，伯克希尔哈撒韦希望在海外大举投资。

　　看点九：承诺永远持有现金及等价物

　　伯克希尔·哈撒韦公司中，有不少现金储备，例如价值1120亿美元的美国国债和其他现金等价物，另有200亿美元的各类固定收益工具(截至2018年底)。

　　巴菲特认为，这些储备中有一部分是不可动用的，他承诺永远持有至少200亿美元的现金等价物，以防范外部灾难。他还承诺避免任何可能威胁到维护这一缓冲资本的行动。

　　“伯克希尔将永远是一个金融堡垒。在管理的过程中，我会犯一些代价高昂的委托错误，也会错过很多机会，其中一些对我来说是显而易见的。”巴菲特表示，有时，随着投资者逃离股市，伯克希尔的股票会暴跌，“但是我绝不会冒现金短缺的风险。”

　　看点十：仍未谈到接班人

　　即将89岁的巴菲特似乎并不着急宣布接班人的人选。在2019年的股东信中，他仍然没有谈到大家都非常关心的接班人的问题。

　　早在2018年1月，巴菲特提拔了两名高管——格雷格阿贝尔(Greg Abel)和阿吉特吉恩(Ajit Jain)担任伯克希尔董事会成员。

　　阿贝尔被任命为伯克希尔非保险业务的副董事长，吉恩担任保险业务的副董事长。巴菲特彼时表示，这次任命是“迈向继任的一部分”，因此二者被视为巴菲特及芒格未来的接班人。

　　关于这两位高管，在2019年的股东信中，巴菲特再次给予了很高的评价。

　　巴菲特称：“我们在2018年初进行的管理层改革，当时吉恩负责所有保险业务，而阿贝尔则获得统管所有其他业务的授权。这些分权早就应该进行了。伯克希尔现在的管理，比我独自监督运营时要好得多。Ajit和Greg拥有罕见的天赋，他们的血管中流淌的是伯克希尔的血液。”

（文章来源：澎湃新闻）

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