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赌徒北京文化:屡屡押中爆款电影难掩财报尴尬

声明:本文仅作为学习交流使用,不构成任何投资建议

春节嗖的一下就过完了,今年的贺岁档太热闹,打的头破血流争的不可开交,我也不能免俗的凑了个热闹,看了《流浪地球》。

片头看到北京文化这四个字出现的时候,我心里咯噔一下,怎么又是你?

果不其然,节后第一天,北京文化直接就封了个涨停,我寻思,这眼光独到,每每都能压中爆款的神奇公司,是该研究研究。

而18年上映的《我不是药神》,由于18年报尚未披露,根据多方对于成本的测算,推测北京文化因为这一部片录得近2.5亿的利润。

前两天公司就《流浪地球》发布公告,称该片票房过20亿的时候收益约为8000万左右,据了解,北京文化在《流浪地球》中投入的包括宣发成本和制片成本在1亿左右,按照推测的40亿总票房来算,假设这部片并未保底发行且无阶梯式投资收益,北京文化也可收获约2.6亿的利润。

 

为什么战狼2这一现象及电影,却仅仅带来了连2亿都不到的利润呢?

这要从北京文化赖以发家的发行模式说起——保底发行。

保底发行,也就是影视圈的对赌,战狼2是这样操作的:北京文化和制片方签署了8亿这个两方都可以接受的保底票房数字,如果影片票房最终没能达到8亿,则北京文化仍然要按8亿来分钱给制片方;而如果超过了8亿,则按比例分成。

(注:乙方指的是北京文化,资料来源于公司公告) 

 无论哪种情形,北京文化对《战狼2》的分成比例都未超过10%,最后56亿的票房仅仅能喝口汤也就不足为奇了。

虽然对比动辄上十亿的爆款电影票房来说,1,2亿不值一提,但对于北京文化这个影视圈新贵,一个爆款电影所带来的分成利润,往往占据整年利润的大头。

所谓一己之力拉高公司业绩,估计就是指《战狼2》、《我不是药神》、《流浪地球》这样的电影了。

可以看出,爆款电影对公司的利润贡献,始终高于50%。

这样的营运方式,既迷人又危险。

迷人之处在于,倘若每年都能赌到这样一锤子买卖,公司不但不需要发愁业绩,还能靠着爆款带来的资本市场狂欢,推高股价,割一波韭菜;而危险在于,倘若失手,数据立时黯淡。

财务上有这样一个说法,最优秀的公司盈利模式来源于经常性收入,即有源源不断提供收入的业务支持,其次是交易性收入,再次是项目收入,也就是北京文化这样的一锤子买卖,项目收入可以很可观,但也极难预测,不具备持续性。

显然,北京文化的盈利模式,非常的不健康。

我们先来看看这三年北京文化的主营构成:

 可以发现,三年来,北京文化的影视业务占比逐渐增大,而原本占接近一半收入的旅游业务,近年已压缩不足10%。

北京文化是一家由旅游转行做影视的公司。北京文化此前的原名:北京京西风光旅游开发股份有限公司。2014年10月24日更名为:北京京西文化旅游股份有限公司。

2013年,还叫北京旅游的北京文化收购了摩天轮文化,开始转型为影视公司,2015年,公司定增收购世纪伙伴和星河文化,继续深耕影视圈。

一个屡屡压中爆款的公司,本应是资本市场上的香饽饽,但北京文化所呈现给我们的情形,却并不是这么回事。

要做一个赌徒,自然要冒着多方面的风险。

押宝不中这基本已经谈不上是风险,而像我们上面说的那样,是盈利模式的问题。

我们来说说别的风险——

据wind的公开披露显示,北京文化的第一大股东是中国华力控股集团,第二大股东则是富德生命人寿保险。

(资料来源于企查查)

据企业公告,华力控股因股权质押爆仓而导致其持有的94%的股份被冻结,并在年前连发4个公告提示被动减持的风险,累计减持公司股份总数的1.15%。

虽说被动减持并不会大幅影响公司股价,但却让我想起了战狼2暴涨之后公司发布的公司高管减持预披露公告,仅仅预披露,就凉了多少上车的股民的心。

影视公司,没有高商誉才叫奇怪。

从旅游公司转型为影视公司,北京文化靠的是不断的买买买所带来的急速扩张。

收购并购,暗含在账面之下的就是高额的商誉。

 (数据来源:Wind)

三次并购,北京文化挤进了影视圈,也收获了近16亿的商誉。

正如上图所示,即使在营收情况最好的2017年,公司净利润也仅仅3.2亿,一旦计提商誉减值,将对当年利润产生重大影响。

巨额商誉就好像北京文化头顶的一把铡刀,不知什么时候会落下来。

盈利模式我们说过了,北京文化的日常经营业务表现平平,至少在过去的两年都是靠着一两部爆款来挽回颜面,由此带来的利润表还算好看。

但现金流量表就没这么友好了。

据财报显示,2017年经营活动产生的现金流量净额为-3.94亿元,即使当年有战狼2这样的现象级电影,也无法拯救北京文化深陷泥潭的现金流。

而如下图所示,北京文化这四年来,投资活动的现金流量净额更是从未为正,2016年更是有14亿的流出。

俗话讲,现金为王。

北京文化的现金流,实在是算不上好看。

 那用还算过得去的营收和同业对比,情况又如何呢?

如下图wind数据所示,在电影与娱乐这一行业,2017年北京文化的总收入仅仅只能排行第九,是中位值的一半,是体量巨大的万达电影的近十分之一。

一方面来看,北京文化还是个新秀,远远不能和行业浸淫已久的大佬们抗衡,另一方面,北京文化转型之后,仅靠一部战狼2,就能挤进前十的行列,也不得不说爆款电影的威力巨大。

和投资息息相关的净资产收益率(ROE)和资产收益率(ROA),北京文化更有些不够看。 

净资产和资产回报率均未达到行业中位值,可见,北京文化对投资者来说,并不是那么的友好。

赌徒可能乐意和北京文化一起赌一只爆款电影,从而埋伏进场,拉升出货,但高管高位减持的套路依然防不胜防,况且,这次流浪地球的亮眼表现,仅仅只带来一个涨停板便告一段落,以后是不是还会有股民为爆款电影买账,全然未知。

不过,赌徒投资赌徒,倒也说得过去。

总之,北京文化的赌爆款带来的资本市场现象级狂欢,虽然的确能为公司带来不菲的利润,但若是因为声势浩大而将其与一些成熟的影视公司相提并论,倒是有些不妥了。

如果想继续深耕影视圈,改善自己的盈利模式,不要光倚靠一锤子买卖,才是北京文化需要努力的方向。

而投资者呢?

谨记:投资千万条,业绩第一条,赌博不规范,亲人两行泪。

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